從2014年起，大量的PPP項(xiàng)目開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開(kāi)，巨大的市場(chǎng)空間吸引了投機(jī)資本的進(jìn)入。PPP正成為拉動(dòng)中國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。

“瘋長(zhǎng)”的PPP：規(guī)模突破10萬(wàn)億元

PPP，英文全稱Public—Private—Partnership，即公私合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目融資模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

2015年是PPP元年。當(dāng)年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了財(cái)政部、發(fā)展改革委、人民銀行《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)意見(jiàn)》，表示中國(guó)將在水利、保障性安居工程、環(huán)境保護(hù)、交通、科技等公共服務(wù)領(lǐng)域廣泛采用PPP模式。隨后，PPP模式在各地全面展開(kāi)，迎來(lái)爆炸式增長(zhǎng)。

截至2016年12月末，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目共計(jì)11260個(gè)，投資額13.5萬(wàn)億元。其中，貴州省共有1746個(gè)項(xiàng)目錄入全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)并對(duì)外公布，項(xiàng)目投資總額15547億元，項(xiàng)目錄入總數(shù)和項(xiàng)目總投資額均列中國(guó)第一。

經(jīng)過(guò)這幾年快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)PPP產(chǎn)業(yè)形成了一些鮮明的特點(diǎn)。國(guó)開(kāi)聯(lián)發(fā)布的《中國(guó)PPP模式與投資策略深度研究報(bào)告（2017年版）》顯示，國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目在地域分布上發(fā)展不平衡，貴州、河南、山東等省市發(fā)展迅速。另外，國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目行業(yè)分布不均衡。高投入，盈利模式清晰的市政交通建設(shè)、房產(chǎn)開(kāi)發(fā)、醫(yī)療養(yǎng)老仍是目前PPP項(xiàng)目的熱點(diǎn)所在；而社會(huì)保障、林業(yè)、科技等盈利模式不清晰，項(xiàng)目建成后特許經(jīng)營(yíng)期難獲利的PPP項(xiàng)目熱度并不高。

民間資本“望而卻步”

時(shí)至今日，由于缺乏成熟的范例，民間資本對(duì)參與PPP項(xiàng)目仍然顧慮重重。

項(xiàng)目吸引力不足，這是業(yè)內(nèi)較為詬病的一點(diǎn)。PPP項(xiàng)目對(duì)民間資本的吸引力主要體現(xiàn)在兩方面：一是項(xiàng)目自身的收益率和吸引力；二是地方政府與民間資本的合作意愿。收益率低的項(xiàng)目本身對(duì)民間資本的吸引力不足，而收益率高的項(xiàng)目又屬于地方政府各部門(mén)及各平臺(tái)公司手中的稀缺資源，對(duì)民間資本缺乏開(kāi)放性。

現(xiàn)在很多PPP項(xiàng)目就是為國(guó)有企業(yè)‘量身定做’的，很少有民企參與的份兒，有的地方直接告知‘優(yōu)先考慮國(guó)企’。”當(dāng)中的原因無(wú)非是，一方面國(guó)企能從銀行貸到更低成本的資金，另一方面政府也想避免引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)疑。

另外，地方政府缺乏支持政策。PPP的主要功能不僅僅是項(xiàng)目融資，而是旨在通過(guò)引入民間資本在生產(chǎn)管理、技術(shù)革新方面的優(yōu)勢(shì)，提升公共服務(wù)的供給效率。如果地方政府只關(guān)注于PPP的融資職能，將其視為緩解地方財(cái)政壓力的簡(jiǎn)單工具，同時(shí)又無(wú)法提供相應(yīng)的政策保障與支持，這種做法會(huì)導(dǎo)致簡(jiǎn)單地將一些BT或BOT項(xiàng)目包裝成PPP項(xiàng)目，而項(xiàng)目的合作方又為國(guó)企或央企，從而造成政府性債務(wù)的隱性風(fēng)險(xiǎn)。

2016年民間投資下滑過(guò)猛，有分析認(rèn)為一大原因就是PPP項(xiàng)目落地費(fèi)勁。風(fēng)投機(jī)構(gòu)很少會(huì)投資PPP項(xiàng)目，因?yàn)榛貓?bào)周期動(dòng)輒十幾年，時(shí)間太長(zhǎng)了。由于PPP項(xiàng)目周期過(guò)長(zhǎng)，民間投資人擔(dān)心政府不履約，后任領(lǐng)導(dǎo)不認(rèn)賬，對(duì)PPP項(xiàng)目態(tài)度大多消極。

PPP項(xiàng)目“證券化”會(huì)是出路？

PPP“融資難”等系列痛點(diǎn)，一直困擾了監(jiān)管層，而目前被認(rèn)為最新有效的措施，便是推動(dòng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。

2016年12月26日，國(guó)家發(fā)展改革委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等單位聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，主要內(nèi)容是推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化。

2017年2月17日，上海證券交易所、深圳證券交易所分別發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的通知》。與此同時(shí)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)也在同一天發(fā)布了《關(guān)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實(shí)施專人專崗備案的通知》。

根據(jù)滬深交易所發(fā)布的上述通知，交易所成立PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作小組，明確專人負(fù)責(zé)落實(shí)相應(yīng)職責(zé)，對(duì)于符合條件的優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為其建立綠色通道，以此提升受理、評(píng)審和掛牌轉(zhuǎn)讓工作效率。此次綠色通道正式落地，是PPP資產(chǎn)證券化歷程上的重大進(jìn)展。

在國(guó)開(kāi)聯(lián)看來(lái)，資產(chǎn)證券化對(duì)提升PPP項(xiàng)目的吸引力作用是顯而易見(jiàn)的：投資PPP項(xiàng)目最大的障礙是期限長(zhǎng)，動(dòng)輒十五、二十年，流動(dòng)性差、退出難，目前也有許多金融機(jī)構(gòu)都在進(jìn)行私募性質(zhì)的“類資產(chǎn)證券化”業(yè)務(wù)，開(kāi)展比較困難。允許產(chǎn)品到交易所交易，股權(quán)可以變現(xiàn)，將直接提高PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的流動(dòng)性。

但是，被寄予了厚望的PPP資產(chǎn)證券化也漸漸引發(fā)擔(dān)憂。某些運(yùn)營(yíng)不暢的PPP項(xiàng)目通過(guò)資產(chǎn)證券化的魔術(shù)，變成擊鼓傳花的游戲，向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，這樣的資本游戲，以往在A股并不少見(jiàn)。

更多信息及資料，請(qǐng)詳見(jiàn)：國(guó)開(kāi)聯(lián)發(fā)布的《中國(guó)PPP模式與投資策略深度研究報(bào)告（2017年版）》。

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